Vix evidências de base de futuros e estratégias de negociação

Estrutura de prazo de exploração de futuros VIX.
O comércio de volatilidade tornou-se muito popular desde a crise financeira em 2008, já que os investidores começaram a apreciar a correlação negativa da volatilidade com os mercados comuns de ações / commodities. Por conseguinte, é compreensível que haja um maior interesse em estratégias que utilizam o prémio de volatilidade. A maneira mais fácil de acessar este mercado é através de contratos de futuros VIX líquidos; No entanto, não houve muitos trabalhos de pesquisa acadêmica focados nesta área. Felizmente, um artigo de pesquisa recente trouxe uma estratégia que explora o prémio de volatilidade através de futuros VIX com resultados realmente promissores.
Razão fundamental.
A pesquisa acadêmica afirma que a volatilidade segue um processo de reversão médio, o que implica que a base reflete o caminho de volatilidade esperado neutro em risco. Quando a curva de futuros VIX está inclinada para cima (em contango), o VIX deverá aumentar porque é baixo em relação aos níveis de longo prazo, conforme reflete os preços de futuros VIX mais elevados. Da mesma forma, quando a curva de futuros VIX é invertida (em atraso), o VIX deverá cair porque está acima dos níveis de longo prazo, conforme reflete os menores preços VIX futuros.
efeito de volatilidade, volatilidade premium.
Estratégia de negociação simples.
Estratégia de negociação usando futuros VIX como um veículo comercial e S & P mini para fins de hedge. O investidor vende (compra) os futuros VIX mais próximos com pelo menos 10 dias de negociação até o vencimento quando está em contango (backwardation) com rol adaily superior a 0,10 (menos de -0,10) e o mantém por cinco dias de negociação, protegidos contra alterações no nível do ponto VIX por posições curtas (longas) nos futuros E-mini S & P 500. O rolo diário é definido como a diferença entre o preço futuro futuro da VIX e o VIX, dividido pelo número de dias úteis até o contrato de futuros VIX, e mede lucros potenciais assumindo que a base declina linearmente até a liquidação. Os ratios de cobertura são construídos de regressões das variações de preços de futuros VIX em uma constante e em variações de porcentagem contemporâneas do contrato de futuros mini-S & P 500 sozinho e multiplicado pelo número de dias para liquidação do contrato de futuros VIX (veja a equação 3 na página 12).
Papel Fonte.
Simon, Campasano: The VIX Futures Basis: evidências e estratégias de negociação.
Este estudo demonstra que a base de futuros da VIX não tem poder de previsão significativo para a mudança no índice spot VIX de 2006 a 2018, mas tem o poder de previsão para retornos de futuros VIX subseqüentes. O estudo, em seguida, demonstra a rentabilidade dos contratos de futuros de curto prazo da VIX quando a base está em contango e a compra de contratos de futuros da VIX quando a base está em atraso com a exposição ao mercado dessas posições cobertas com posições de futuros mini-S & P 500. Os resultados indicam que essas estratégias de negociação são altamente lucrativas e robustas para os custos de transação, as previsões da taxa de hedge da amostra e as regras de gerenciamento de risco. No geral, a análise suporta a visão de que a base de futuros VIX não reflete com precisão as propriedades de reversão média do índice spot VIX, mas sim reflete um prêmio de risco que pode ser colhido.
Outros documentos.
Cheng: o retorno esperado do medo.
Os investidores de longo prazo em contratos de futuros no Índice de Volatilidade do CBOE (VIX), também conhecido como "indicador do medo do investidor", perdem 4% ao mês em média, pagando esse prêmio para proteção contra períodos de alta volatilidade do mercado. Embora exista um risco substancial de que o VIX se eleve ainda mais durante esses períodos de mercado turbulentos, no entanto, os retornos de futuros médios subsequentes são próximos de zero ou mesmo positivos, em vez de mais negativos. Esse fenômeno é previsível usando dados em tempo real na inclinação da curva de futuros VIX. Os movimentos nas exposições e posições em risco de preços sugerem que a baixa demanda por seguros de investidores longos desencadeia esse efeito. Um investidor de futuros curtos que ganha retornos substanciais durante períodos de calma, mas, de outro modo, paga durante os picos VIX pode reduzir significativamente o risco, movendo-se para dinheiro quando a curva de futuros inclina-se para baixo com pouco custo detectável para os retornos esperados, ganhando um alfa de quatro fatores de 3,4% por mês com uma taxa Sharpe de 0,36.
A forma da estrutura do termo VIX transmite informações sobre os prémios de risco de variância em vez das mudanças esperadas no VIX, uma rejeição da hipótese das expectativas. Notavelmente, um único componente principal, Slope, resume todas essas informações, prevendo os retornos em excesso dos swaps de variância S & P 500, futuros VIX e estradas S & P 500 para todos os prazos e para a exclusão do resto da estrutura do termo. A previsibilidade de Slope é incremental para outros proxies para os prémios de risco de variância condicional, é economicamente significativa e só pode ser parcialmente explicada por medidas de risco observáveis.
Usamos dados regulamentares únicos para examinar as posições abertas e a atividade nos derivados de volatilidade listados e OTC. O saldo nocional bruto de swap bruto para swaps de variação de índice é superior a US $ 2 bilhões, com concessionários de vega curtos para atender a longa demanda de vega de gerentes de ativos. Para vencimentos inferiores a um ano, os futuros VIX são negociados de forma muito mais ativada e têm um valor nocional mais elevado que os swaps de variância S & P 500. Na medida em que os concessionários assumem riscos ao facilitar negociações, estimamos que a tendência de volatilidade longa dos gestores de ativos exerce pressão sobre os preços dos futuros VIX. Os fundos Hedge compensaram esse impacto potencial ao assumir ativamente uma posição baixa e líquida nos contratos nas proximidades. Em nossa amostra de 2018-2018, o impacto líquido somou, em média, menos de metade de um ponto de volatilidade para contratos de futuros VIX próximos, mas adicionou entre um e dois pontos de volatilidade para contratos em partes menos líquidas e mais datadas da curva. Não encontramos nenhuma evidência de que esse impacto de preço impeça os futuros VIX fora dos limites de arbitragem.
Desenvolvi em um documento de trabalho anterior Sidre e Most-Strategy. A estratégia baseia-se na estrutura de termos típica dos futuros VIX. O Calvados é uma versão refinada e condensada dessas estratégias. O ponto de partida foi um documento de Simon e Campasano. Os autores demonstram que a base de futuros VIX não tem poder de previsão significativo para a mudança no índice spot VIX, mas tem o poder de previsão para retornos de futuros VIX subseqüentes. É especialmente rentável para contratos de futuros VIX curtos quando a base está em contango. O documento de trabalho original do Calvados apresentou métricas melhoradas e configurações de parâmetros da abordagem Simon & Campasano. O documento de trabalho atual melhora o trabalho original em vários pontos e amplia o histórico backtest. Os padrões globais dos resultados originais são tranquilizados e melhorados. O Calvados é negociado no Sybil-Fund. É até agora a escolha do grupo. Um se diverte muito com uma dose média de risco.
Este documento de trabalho examina e melhora uma estratégia de propagação do calendário VIX-Futures proposta na literatura. A estratégia baseia-se na estrutura-termo típica dos futuros VIX. Além disso, uma estratégia de venda curta nua é considerada. As estratégias têm características semelhantes à venda de Puts no S & P-500. Existe algum risco, mas também muito divertido. As estratégias são um veículo de investimento alternativo interessante para aumentar o desempenho de um fundo.
Konstantinidi et. al. afirmam em sua ampla pesquisa sobre a Previsão do Índice de Volatilidade: "A questão de saber se a dinâmica dos índices de volatilidade implícita pode ser prevista tem recebido pouca atenção". O resultado geral deste e os trabalhos citados são: O VIX é uma extensão muito limitada (R2 normalmente é 0.01) previsível, mas o efeito é economicamente não significativo. Este artigo confirma essa descoberta se (e somente se) o horizonte de previsão é limitado a um dia. Mas não há necessidade prática de fazê-lo. Pode-se - e geralmente - possuir um futuro VIX ou opção vários dias de negociação. Mostra-se que um modelo simples possui um poder preditivo altamente significativo em um horizonte de tempo mais longo. As previsões melhoram estratégias de negociação realistas.

O VIX Futures Basis: evidências e estratégias de negociação.
Publicado: 28 de junho de 2018.
David P. Simon.
Universidade de Bentley - Departamento de Finanças.
Jim Campasano.
Universidade de Massachusetts Amherst - Isenberg School of Management.
Data escrita: 27 de junho de 2018.
Este estudo demonstra que a base de futuros da VIX não tem poder de previsão significativo para a mudança no índice spot VIX de 2006 a 2018, mas tem o poder de previsão para retornos de futuros VIX subseqüentes. O estudo, em seguida, demonstra a rentabilidade dos contratos de futuros de curto prazo da VIX quando a base está em contango e a compra de contratos de futuros da VIX quando a base está em atraso com a exposição ao mercado dessas posições cobertas com posições de futuros mini-S & P 500. Os resultados indicam que essas estratégias de negociação são altamente lucrativas e robustas para os custos de transação, as previsões da taxa de hedge da amostra e as regras de gerenciamento de risco. No geral, a análise suporta a visão de que a base de futuros VIX não reflete com precisão as propriedades de reversão média do índice spot VIX, mas sim reflete um prêmio de risco que pode ser colhido.
Palavras-chave: Vix futuros, estratégias de negociação, estrutura de prazo.
Classificação JEL: G13, G12.
David P. Simon (Autor do Contato)
Universidade de Bentley - Departamento de Finanças (e-mail)
175 Forest Street.
Waltham, MA 02154.
Jim Campasano.
Universidade de Massachusetts Amherst - Isenberg School of Management (email)
Amherst, MA 01003-4910.
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VolatilidadeAnalytics.
O VIX Futures Basis: evidências e estratégias de negociação.
Professor de Finanças.
Waltham, MA 02452.
VIX White Paper-VIX Structure, Fórmula, Cálculos de amostra.
Isto é o que ninguém da CNBC leu, mas o que todos em investimentos devem conhecer de forma inerente, especialmente hedgers, operadores de opções e usuários de produtos de volatilidade. As nuances desta fórmula confundem os que estão na mídia financeira regularmente.
iPath ® S & amp; P 500 VIX Short-Term Futures ™ ETN.
Nunca conheci ninguém que tenha realmente lido isso. Imperativo para saber como isso funciona se você estiver negociando ou protegendo com ETNs baseados em futuros.
A superfície de volatilidade & # 8211; um guia do Practioner & # 8217; s.

Vix evidências de base de futuros e estratégias de negociação
Muitas pessoas parecem acreditar que o mercado VIX Futures do CBOE & # 8217; tenta prever os próximos valores do CBOE VIX®. Eu acho que estão enganados. A maioria dos preços futuros tem muito pouco a ver com a previsão do futuro.
Os contratos de futuros foram inventados para permitir que produtores / consumidores de commodities limitassem seu risco de negócios bloqueando os preços futuros. Em troca da eliminação do risco de preço, desistiram do potencial de lucros aumentados se os mercados se movessem em seu favor. Os comerciantes não perderam tempo usando futuros para especulações, não porque eles anteciparam de alguma forma o futuro, mas sim porque os requisitos de baixa margem para futuros permitem que eles aproveitem fortemente suas apostas.
Os preços dos contratos de futuros são restringidos por arbitragem. Por exemplo, se um arbitro vê o prêmio para os futuros futuros do E-mini S & amp; P 500, em dezembro de 2018, acima de um certo ponto, eles fecharão os contratos E-mini e comprarão a quantidade adequada de ações no S & amp; P 500 (ou apenas curto SPY ). A partir deste ponto, eles não se importam com a direção do movimento do mercado - eles estão perfeitamente protegidos - uma posição livre de risco. A transação é desencadeada quando existe uma diferença suficiente entre os preços atuais de S & amp; P (o preço "spot") e o preço de oferta do contrato de dezembro para compensar o custo de capital para comprar as ações, representar dividendos e entregar o lucro-alvo . Alternativamente, se eles acharem que o preço do futuro é muito baixo, eles revertem a transação, comprando o futuro e diminuindo o S & P 500. As empresas diferirem em quanto de prémio exigem entre o preço à vista e o preço do futuro, mas o efeito líquido é que os preços dos E-mini negociam entre esses limites - eles não são uma adivinhação do valor de S & amp; P 500 em dezembro de 2018.
Para commodities físicas, como o milho ou o gás natural, o custo de armazenamento está incluído no preço de futuros e, em alguns casos, sazonalidade. Por exemplo, os preços do milho podem estar deprimidos durante o tempo de colheita, porque alguns produtores querem mover o produto diretamente para o mercado para que eles não tenham que armazená-lo.
Arbitragem para futuros VIX é uma coisa muito mais complicada. Você não pode comprar a volatilidade no mercado spot e armazená-lo em sua garagem por alguns meses. O melhor que você pode fazer é comprar ou vender o conjunto apropriado de opções S & amp; P 500 (SPX) - as que expiram 30 dias após a data de liquidação e, eventualmente, se submetem ao processo de liquidação. A Liquidação é feita através do processo de Quota Especial de Abertura Especial (SOQ), que nem sequer pode dizer antes do tempo que o conjunto completo de opções que será usado para a liquidação e no último ano diferiu do preço de abertura do VIX por tanto como + 4.27% / -3.8% na manhã em que o VIX Futures se liquidou.
As opções mensais de SPX só estão disponíveis nos próximos 4 ou 5 meses, de modo que as opções associadas a futuras expirações de futuros VIX (até 9 meses) às vezes não estão disponíveis. Claramente, os fabricantes de mercado no VIX Futures devem ter outras formas de proteger suas posições (por exemplo, spreads de futuros VIX, opções VIX, spreads de calendário das opções SPX). Com a comercialização de futuros VIX praticamente 24 horas por dia em dias úteis, parece que nem precisam das opções S & P 500, SPX ou VIX para operar seu mercado.
Uma análise rápida dos dados históricos sugere que os futuros do VIX tendem a negociar em um prêmio de 3% a 9% para o nível VIX de suas opções SPX associadas. Um gráfico com 10 de abril de 2018 e 11 de abril de 2018 é mostrado abaixo:
Uma vez que o valor nocional do mercado de opções SPX é atualmente muito maior do que o valor dos futuros VIX, é razoável supor que a cauda dos futuros VIX não engasga o cão das opções SPX. Então, a questão se torna, o que define os preços das opções SPX e, indiretamente, sua volatilidade implícita? Os participantes do mercado são videntes ou existem outros fatores no trabalho?
Em primeiro lugar, por qualquer medida, a volatilidade implícita da opção SPX é terrível ao prever a volatilidade futura de qualquer outra forma que não seja a reversão geral. Se as volatilidades atuais são muito baixas, eles prevêem um aumento na volatilidade, se muito alto eles prevêem que ele cairá. Curto prazo, eles prevêem que amanhã será como hoje, brilhante ...
O seguro é um modelo melhor para prever os preços das opções SPX. Os investidores usam estratégias de opções para a proteção de preços (por exemplo, protegem totalmente qualquer mercado se movendo abaixo de um determinado preço) e como ativos que aumentam de forma confiável durante correções de mercado graves ou pânico. Mesmo que suas colocações não estejam dentro do dinheiro, elas ainda aumentam muito quando os pontos de volatilidade.
Uma companhia de seguros não tenta prever quando você terá perdas em sua casa ou carro. Ele analisa as estatísticas e, em seguida, cobra uma taxa mensal constante que acreditam no agregado irá cobrir as reivindicações que recebem e com o tempo entregar um lucro razoável. Acho que o mercado VIX Futures se parece muito com um provedor de seguros.
Duas notas finais:
VIX Futures tem um padrão de sazonalidade - o efeito do Natal. Tipicamente, os futuros de dezembro de VIX são ligeiramente mais baratos do que os contratos circundantes, porque a volatilidade em torno desse tempo tende a ser baixa - muitas pessoas estão de férias e o mercado está fechado para vários feriados. O gráfico de estrutura do termo VIX Futures durante mercados silenciosos ficou mais linear nos últimos dois anos. Essa mudança aumentou drasticamente o contango nos futuros do meio prazo - muito para o desgosto dos XVIII, VXZ e XVZ ETNs. Por outro lado, a mão ZIV é um campista feliz. Eli, da VIX Central, especula que a curva se endireitou porque costumava haver um comércio de baixo risco de curto prazo de um mês futuro do VIX logo antes de começar a deslizar as porções mais íngremes da curva, enquanto era longo o mês depois como uma cobertura. Esse comércio pode ter acabado de ficar cheio ou talvez o aumento do volume nos futuros futuros do mês, impulsionado pela volatilidade. Os ETPs tornaram o mercado mais competitivo.
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Obrigado por outra postagem perspicaz. Eu irei jogar respeitosamente o defensor do diabo nesta e argumentar que os preços futuros do VIX são previsões para os futuros níveis de VIX.
Nos mercados de futuros de commodities, o preço do contrato de futuros é geralmente considerado como o preço à vista aumentou a taxa de risco livre, além de qualquer rendimento de conveniência e menos os custos de armazenamento. Obviamente, o VIX não possui custo de armazenamento ou rendimento de conveniência. Além disso, o VIX calculado não deve aumentar a taxa de risco livre, com base na minha compreensão desse cálculo; portanto, nenhum desses três fatores tradicionais deve ser a determinação dos preços futuros. A partir desses fatores, seria possível prever uma estrutura de termo VIX.
A única teoria tradicional restante para a estrutura de prazo dos mercados de futuros é esperado futuros níveis de VIX. De fato, as estruturas históricas do termo VIX tendem a & # 8216; apontar para & # 8217; a média histórica, ou pelo menos um intervalo em torno da média histórica: quando o VIX é alto, o termo estrutura aponta mais baixo, e quando o VIX é baixo, ele aponta mais alto. Isso pode refletir as expectativas das pessoas para o VIX significar reverter, pelo menos quando é muito baixo ou muito alto.
Esse fenômeno também, penso eu, exclui a idéia de que contango na estrutura do termo VIX reflete alguma forma de prêmio de risco. Se fosse, é improvável que a estrutura do termo VIX nunca seja atrasada, o que às vezes é. Minha pergunta para você é, como a história do seguro explicaria o atraso, ou mesmo as estruturas de prazo, sem incluir também as expectativas para os futuros níveis de VIX?
Diz-me o que pensas.
Minha análise, embora tenha enfatizado que o aspecto do seguro não exclui os aspectos preditivos dos futuros VIX. Quando o mercado está em pânico e o VIX está pulando, acho que os contratos de futuros VIX de prazo mais curto refletem uma revisão da previsão média # 8211, geralmente resultando em atraso. Parece-me semelhante aos fatores de sazonalidade, porque tem uma base histórica forte. Em mercados normais, acho que existe um mecanismo de arbitragem entre o Futuro VIX eo mês de expiração da opção SPX associado (por exemplo, May Futures, opções SPX de junho), não é particularmente apertado, mas os dados são bastante atraentes. O calendário / inclinação horizontal das opções do SPX vem aumentando desde 2018 e, se minha análise estiver correta, isso está gerando o contango aumentado no Futuro VIX intermediário. O modelo B & amp; S não prevê a inclinação do calendário. Eu estava inclinado a atribuí-lo à mesma causa de inclinação vertical & # 8211; que os mercados descobriram que o modelo B & amp; S não pesa corretamente a probabilidade de grandes movimentos negativos no mercado e os preços em um prémio de estilo de seguro para cobrir esse risco. Interpretar esse prêmio de seguro como a previsão de um valor VIX específico em um mês específico parece muito útil para mim e suspeito que tenha uma correlação quase zero com os resultados históricos.
Este artigo pode ser de seu interesse.
Simon, David P. e Campasano, Jim, The VIX Futures Basis: Evidence and.
Estratégias de negociação (27 de junho de 2018). Disponível na SSRN:
Eu sei que este é um comentário muito adiado para este tópico, mas espero que você ainda seja alertado. Uma pergunta rápida para você, se você fosse tão gentil & # 8230; Na análise acima, você indica um prêmio típico em valores refletidos nos futuros VX, quando comparado à opção SPX associada IV (3% -9%). Minha pergunta: você tentou modelar esse prémio para que você pudesse usar as opções do SPX para prever com precisão o (s) preço (s) futuro (s) do VX? Por exemplo, eles estão relacionados ao nível do próprio VIX? a volatilidade da volatilidade?
Experimentei nos últimos 6 meses (desligado e ligado) com o uso de VIX em vários prazos para modelar com precisão os preços dos contratos de futuros. Eu tive algum sucesso, mas ainda tenho que realmente obter um bom modelo que compense corretamente a variância que você descreve acima. Se isso fosse algo que poderia ser modelado com qualquer nível de precisão, seria bastante liso.
Por quê? Qual é o objetivo? Desenvolvendo um conjunto realista de futuros VX sintéticos que começam no início dos anos 90, quando o VIX pode ser razoavelmente bem aproximado (em toda a curva). Com os futuros sintéticos, então é fácil criar índices sintéticos que são a base de VXX, VXZ, etc. & # 8211; o que seria bastante liso.
Se você tiver algumas boas ideias nesta frente, eu ficaria feliz em compartilhar os contratos de futuros sintéticos que eu derivem (I & # 8217; obteve todos os dados de opções antigos & # 8211; depois de passar algumas rodadas com os caras em Chicago & # 8211; os dados são de nenhuma maneira & # 8220; pristine & # 8221; voltar nos dias anteriores).
(Nota técnica: Passei algum tempo esta tarde olhando para cfe. cboe / education / vixprimer / Features. aspx para determinar o valor justo de mercado através de variações e # 8211; eu devo estar tendo um momento sênior, como eu posso parecer para fazer isso funcionar mesmo para um cenário simples).
Projeto interessante. Para responder a uma das suas perguntas, eu só olhei para alguns instantâneos dos dados da estrutura do termo VIX para obter minha afirmação de 3 a 9%. Eu assumindo que a arbitragem institucional limita o desvio entre os dois em algum nível. Observei desvios significativos entre a estrutura do termo VIX e os futuros VIX & # 8211; especificamente durante o meio e o final de 2009, quando a estrutura do prazo de 1 mês / 3 meses divergiu significativamente entre os dois.